浙江新中港热电股份有限公司相
关债券 2025 年追踪评级陈说
中鹏信评【2025】追踪第【689】号 02
信用评级陈说声明
除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成委用相关外，本评级机构及评级从业东说念主员与评级对象不存
在职何足以影响评级步履稀罕、客不雅、平允的关联相关。
本评级机构与评级从业东说念主员已履行尽责访谒义务，有充分情理保证所出具的评级陈说着力了真正、客不雅、
平允原则，但不合评级对象偏执磋磨方提供或已追究对外公布信息的正当性、真正性、准确性和圆善性
作任何保证。
本评级机构依据里面信用评级模范和责任本领对评级扫尾作出稀罕判断，不受任何组织或个东说念主的影响。
本评级陈说不雅点仅为本评级机构对评级对象信用情景的个体见地，不手脚购买、出售、抓有任何证券的
提出。本评级机构不合任何机构或个东说念主因使用本评级陈说及评级扫尾而导致的任何弃世负责。
本次评级扫尾自本评级陈说所注明日历起成效，灵验期为被评证券的存续期。同期，本评级机构已对受
评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变更信用评级。本评级机构提示报
告使用者应实时登陆本公司网站眷注被评证券信用评级的变化情况。
本评级陈说版权归本评级机构系数，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除委用评级公约商定外，
未经本评级机构书面痛快，本评级陈说及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行动或其他用途。
中证鹏元资信评估股份有限公司
评级扫尾 评级不雅点
? 本次品级的评定是有计划到：浙江新中港热电股份有限公司（以下简
本次评级 前次评级
称“新中港”或“公司”，股票代码：605162.SH）手脚热电联产企
主体信用品级 AA- AA- 业，在区域内仍具有一定的当然把持性，追踪期内公司与下旅客户
评级权衡 踏实 踏实 合座互助踏实，压缩空气及储能业务发展情况雅致，公司合座毛利
新港转债 AA- AA- 率水平有所提高，公司时期上摄取高参数的全背压型热电联产机
组，详细热效率等方针雅致，仍具有一定能耗和环保上风；同期，
中证鹏元也眷注到，追踪期内区域内工业企业对公司供热量的需求
合座小幅下降，原材料煤炭在公司主营业务成本中占比仍较高，需
眷注其价钱波动风险，且作陪成人道开扶助续进行，公司仍濒临一
定资金支拨压力。
评级日历 公司主要财务数据及方针（单元：亿元）
款式 2025.3 2024 2023 2022
归母系数者权柄 13.34 13.18 12.57 11.16
总债务 3.87 3.84 3.41 1.18
营业收入 1.74 8.72 9.56 9.65
净利润 0.15 1.46 1.47 1.16
筹划行动现款流净额 1.24 2.86 2.31 1.65
净债务/EBITDA -- -0.47 -0.86 -0.57
EBITDA 利息保险倍数 -- 14.46 14.65 53.90
总债务/总成本 22.48% 22.52% 21.28% 9.51%
FFO/净债务 -- -145.97% -100.37% -132.87%
EBITDA 利润率 -- 32.19% 25.25% 22.26%
总财富答复率 -- 11.51% 13.01% 10.81%
速动比率 6.43 3.90 5.61 2.11
磋磨状貌 现款短期债务比 12.46 12.99 31.63 2.45
销售毛利率 24.54% 29.59% 23.78% 19.74%
款式负责东说念主：薛超 财富欠债率 28.03% 29.96% 28.04% 17.03%
注：2022-2024 年公司净债务/EBITDA、FFO/净债务方针为负，主要系公司 2022-2024
xuec@cspengyuan.com
年净债务为负。
贵府起头：公司 2022-2024 年审计陈说及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元
款式组成员：洪鸣 整理
hongm@cspengyuan.com
评级总监：
磋磨电话：0755-82872897
正面
? 公司供热业务在区域内有一定的商场主宰地位。公司手脚嵊州市经济开发区（以下简称“嵊州经开区”）内较早布局
的热电联产企业，蒸汽供应业务在浙江省嵊州市内具有一定的商场主宰地位，追踪期内，公司与下贱主要客户互助稳
定，同期压缩空气产能进一步开释，公司主要在建款式开释的产能可定向配套客户需求，改日公司收入限制有望抓续
扩大；同期，受益于原材料煤炭采购价裁减，2024 年公司热电联产业务及压缩空气业务毛利率有所提高。
? 公司仍具有一定的能耗和环保上风，并抓续鼓吹环保转型。公司时期上均摄取高参数的背压型机组，新式轮回流化床
汽锅可表现环保上风，2024 年公司全厂详细热效率仍特出 80%，详细热效率、单元供热标煤耗、单元供电标煤耗等指
标仍优于浙江省所在模范的先进值，2024 年公司耦合生物资、固废限制提高，减少了公司对煤炭原料的依赖度；同期，
? 公司新增的储能电力业务展现出较强的盈利水平。2024 年 6 月，公司容量为 100MW/220MWh 的储能电站完成并网，
该储能电站投产当年毛利率达 47.55%，盈利智力较强，助力公司酿成热电联产和新能源业务协同发展的方法。
眷注
? 煤炭价钱波动风险。2024 年原材料成本占公司主营业务成本的比重约为 77%，公司采购原材料以煤炭为主，其价钱波
动对公司产物成本的影响仍较大，若煤炭商场价钱高位启动，公司分娩成本将彰着提高，改日仍需眷注煤炭价钱波动
对公司盈利影响。
? 2024 年嵊州经开区内企业对公司供热需求合座有所下滑。2024 年公司所在的嵊州经开区内工业企业对公司供热需求量
小幅下降，在“以热定电”机制下，公司热电联产的电力产量亦有所下降，此外“煤热联动”机制下煤炭价钱的下落
带动公司供热价下降，详细影响下公司热电联产业务收入较 2023 年下滑 9.54%，公司热电联产业务开展具有一定的区
域范围礼貌，需眷注嵊州经开区内企业的需求变化情况。
? 公司仍濒临一定成本支拨压力。截止 2024 年末，公司在建款式尚需一定投资限制，部分款式树立资金需自筹，仍濒临
一定成本支拨压力。
? 公司变更召募资金用途。2025 年 1 月 16 日，公司审议通过磋磨议案，痛快将“新港转债”部分召募资金投向由“向陌
桑当代茧业供热管说念及配套管线款式”变更为“向嵊州经济开发区浦口片区新建供热管说念款式”，需眷注新增召募资
金投资款式树立进程及改日收益兑现情况。
改日权衡
? 中证鹏元赐与公司踏实的信用评级权衡。咱们觉得公司业务在区域内具有一定的当然把持特色，与下旅客户互助较稳
定，压缩空气、储能电力盈利智力雅致，为公司带来一定利润增量。
同行相比（单元：亿元）
方针 协鑫能科 宁波能源 杭州热电 富春环保 恒盛能源 新中港
总财富 404.59 152.10 40.77 85.41 14.44 18.85
净财富 134.64 51.73 28.44 43.46 9.89 13.20
营业收入 97.96 42.42 35.41 52.53 8.14 8.72
净利润 5.82 3.37 2.63 3.42 1.37 1.46
销售毛利率 27.66% 13.71% 10.53% 16.24% 24.37% 29.59%
财富欠债率 66.72% 65.99% 30.25% 49.11% 31.53% 29.96%
注：（1）以上各方针均为 2024 年数据。
贵府起头：Choice，中证鹏元整理
本次评级适用评级设施和模子
评级设施/模子称号 版块号
工商企业通用信用评级设施和模子 cspy_ffmx_2023V1.0
外部特殊扶助评价设施和模子 cspy_ffmx_2022V1.0
注：上述评级设施和模子已表示于中证鹏元官方网站
本次评级模子打分表及扫尾
评分要素 评分品级 评分要素 评分品级
宏不雅环境 4/5 初步财务情景 9/9
行业&筹划风险情景 3/7 杠杆情景 9/9
业务情景 财务情景
行业风险情景 4/5 盈利情景 畸形强
筹划情景 3/7 流动性情景 4/7
业务情景评估扫尾 3/7 财务情景评估扫尾 9/9
ESG 要素 0
营救要素 要紧特殊事项 0
补充营救 0
个体信用情景 aa-
外部特殊扶助 0
主体信用品级 AA-
注：（1）各方针得分越高，示意阐扬越好。
本次追踪债券约略
债券简称 刊行限制（亿元） 债券余额（亿元） 前次评级日历 债券到期日历
新港转债 3.69 3.68 2025-6-4 2029-3-8
一、 债券召募资金使用情况
公司于 2023 年 3 月刊行 6 年期 3.69 亿元可转债，召募资金谋略用于 80,000Nm?/h 空压机款式、向陌
桑当代茧业供热管说念及配套管线款式（以下简称“供热管说念款式”），高效化、清洁化、智能化矫正项
目（以下简称“矫正款式”），以及偿还银行贷款和补充流动资金。截止 2024 年 12 月 31 日，“新港转
债”召募资金中现款管理余额为 0.00 万元，专项账户余额为 7,072.46 万元。
二、 刊行主体约略
追踪期内公司称号、注册成本、控股股东及实质抵制东说念主均未发生变更；截止2025年3月末，公司控股
股东仍为浙江越盛集团有限公司（以下简称“越盛集团”），抓股比例为74.66%，实质抵制东说念主仍为谢百
军、谢迅父子，其共计通过越盛集团曲折抵制公司46.93%股份，公司股权结构见附录二。
追踪期内，公司主营业务仍为摄取热电联产的状貌进行热力产物和电力产物的分娩及供应，同期，
债券抓有东说念主会议按照会议议程审议痛快了公司变更 “新港转债”担保状貌的磋磨议案，“新港转债”原
担保状貌为由公司控股股东越盛集团将其抓有的50,091,484股公司股票手脚质押财富进行担保，变更后的
担保状貌为由公司控股股东越盛集团以全额不可打消连带包袱保证担保状貌提供担保1。2025年6月10日，
公司发布《对于控股股东部分股份消灭质押的公告》，越盛集团已完成50,091,484股公司股票的质押送除，
公司剩余被质押股份数目为0股。
王均良先生递交的书面离职陈说，王均良先生因躯壳原因辞去总工程师的职务，离职后仍在公司任职。
除王均良外，追踪期内公司无其他董事、高管、监事变动情况。
三、 运营环境
宏不雅经济和政策环境
需，推动经济沉稳朝上、结构向优
告》，觉得本次担保状貌变更未彰着改变“新港转债”的增信水平。
平。一揽子存量政策和增量政策抓续发力、靠前发力，扫尾慢慢走漏。分娩需求不竭规复，结构有所分
化，工业分娩和服务业较快增长，“抢出口”效应加速开释，制造业投资延续高景气，基建投资保抓韧
性，消费超预期增长，房地产投资低位探底。经济转型过程中存在矛盾和阵痛，但也不乏亮点，新质生
产力和高时期产业稳步增长，债务和地产风险有所下降，海皮毛差情景雅致，商场活力信心增强。二季
度外部场合严峻复杂，大国博弈下出口和舒服率或濒临压力。国内新旧动能更正，经济的活力和能源仍
待进一步增强。宏不雅政策愈加积极，加速推动一揽子存量政策和增量政策落实，进一步扩内需尤其是提
振消费，着力稳处事、稳企业、稳商场、稳预期，以高质地发展的细目性应酬多样不细目性。二季度货
币政策不竭保管礼貌宽松，保抓流动性充裕，推动通胀和煦回升，不竭踏实股市楼市，竖立新式政策性
金融器具，扶助科技革命、扩大消费、踏实外贸等。财政政策抓续使劲、愈加过劲，财政刺激有望加码，
加多刊行超长期额外国债，扶助“两新”和“两重”范围，扩大专项债投向范围和用作款式成本金范围，
同期鼓吹财税体制更动。加大地产收储力度，进一步防风险和保交房，抓续使劲推动房地产商场止跌回
稳。科技革命、新质分娩力范围要因地制宜推动，抓续增强经济新动能。面对外部冲击，我国将以更大
力度促进消费、扩大内需、作念强国内大轮回，以有劲灵验的政接应酬外部环境的不细目性，权衡全年经
济总量再上新台阶，结构进一步优化。
行业环境
热电联产行业
热电联产行业仍具有较高的政策壁垒和资金壁垒，政策导向为扶助环保、高效的热电联产企业发展；
行业竞争方法合座较分散，布局早的企业在本人供热区域具有一定的当然把持性
热电联产行业仍具有较强的政策壁垒，热电联产款式的树立需所在政府进行核准。2014 年国度发改
委将热电款式的树立核准权限下放，现在，浙江省对抽凝式燃煤热电款式由浙江省发改委核准，其余类
型热电联产款式由设区市的发改委核准；从国度政策趋势看，国度饱读舞热电联产等清洁供暖状貌对燃煤
汽锅及散煤的替代，利好区域布局早、环保高效的热电联产企业发展。
热电联产款式需要在所在政府的树立决议内，按照“统一决议、以热定电、安身存量、结构优化、
提高能效、环保优先”的原则树立，一定区域内能落地的款式数目和限制受到礼貌。此外，热电联产属
于人人基础设推行业，为典型重财富行业，行业合座投资回收期较长，资金壁垒较强。热电联产款式除
前期需要在厂房、开辟等树立参加宽阔资金，对于部分客户，还需铺设专用供热管网并长期惊羡，财富
专用性较强，外部进入者需具备相配的资金实力和运营智力。
竞争方法方面，热电联产行业具有一定的区域当然把持特色，商场聚拢度仍较分散。多数热力分娩
与供应企业使用蒸汽手脚热力传导弁言，蒸汽通过管说念运输时会存在一定的损耗，长距离运输的经济性
较差。现时国度政策及行业发展决议齐不提倡在吞并区域换取树立多个燃煤汽锅，把柄《热电联产管理
办法》，以蒸汽为供热介质的热电联产机组供热半径一般按 10 公里有计划，供热范围内原则上不再另行规
划树立其他热源点，因此主要热源点近邻已建成的热电联产款式将获取先发上风，具有区域内的竞争排
他性。
聚拢供热相对分散供热具有多项上风，我国聚拢供热面积逐年增长，但比年来增速有所放缓，聚拢
供热中的沸水供热主要用于舒服生存需求，供热量稳步增长，而蒸汽供热可平方应用于造纸、印染、食
品、医药、化工等行业，但比年来合座增长乏力
城市供热按照供热体式可分为聚拢供热和分散供热，对于分娩用热，工业园区等企业分散相对聚拢
的区域以聚拢供热为主，分散供热则多适用于本人领有热源的企业。聚拢供热相对分散供热具有省俭燃
料、裁减欺侮、量入计出用地、供热质地高、自动化程度高、开辟故障率低等优点，因此昔日 20 年来我国集
中供热面积抓续增长，但合座增速有所放缓。截止 2023 年末，宇宙城市聚拢供热面积达 115.49 亿平方米。
图 1 宇宙城市聚拢沸水供热面积合座保抓增长，蒸汽供热量有所波动（单元：亿平方米）
中国:城市聚拢供热:聚拢供热面积 同比（右轴）
贵府起头：住房和城乡树立部，中证鹏元整理
聚拢供热把柄供热介质可分为蒸汽供热和沸水供热，以沸水供热为主，其中沸水供热主要对应生存
需求，生存需求主要来自住宅，比年来城市聚拢供热量合座保抓增长，2023 年，我国城市聚拢沸水供热
量为 36.30 亿吉焦，较 2022 年高潮 0.48%；蒸汽供热主要对应分娩需求，在工业分娩中，蒸汽可平方应用
于造纸、印染、食物、医药、化工等行业，可用于加热、驱动机械开辟、清洗、消毒、灭菌等工艺经过，
乏力。
图 2 宇宙城市聚拢供热量逐年增长，但比年来合座增速有所放缓（单元：亿吉焦）
贵府起头：住房和城乡树立部，中证鹏元整理
我国热电联产行业以煤炭为主要原料，2024 年煤炭价钱颤动下行，一定程度缓解了热电联产企业的
成本压力
热电联产成本以燃料为主，受我国能源结构等要素影响，我国热电联产行业主要以煤炭为原料。
软，详细影响下，2024 年煤炭价钱颤动下行。煤价的合座下降可一定程度缓解热电联产企业的成本压力，
提高企业盈利水平。
图 3 2024 年能源煤价钱合座颤动走低（单元：元/吨）
秦皇岛:现货往返价:能源煤（Q5500）
贵府起头：Wind，中证鹏元整理
四、 筹划与竞争
公司手脚浙江省嵊州市独一的公用供热企业，摄取热电联产状貌进行热力、电力、压缩空气产物的
分娩及供应。追踪期内，公司收入仍主要起头于热力、电力的销售，其中热力业务仍主要面向嵊州市工
业园区内的 150 多家工业用户供应蒸汽，电力径直销售给国度电网公司，此外，因公司储能电站并网，公
司电力销售新增储能电力业务。
收入方面，2024 年公司热电联产收入合座有所下降，压缩空气收入则彰着增长，详细影响下公司
公司新增了毛利率水平较高的储能电力业务，详细影响下公司销售毛利率彰着提高。毛利润方面，由于
公司 2024 年销售毛利率提高幅度较大，因此在公司收入下滑的情况下，毛利润限制仍有一定程度增长，
其中，蒸汽、电力（热电联产）、压缩空气、储能电力毛利润分别为 1.55 亿元、0.65 亿元、0.28 亿元及
表1 公司营业收入组成及毛利率情况（单元：万元）
款式
金额 占比 毛利率 金额 占比 毛利率
蒸汽 62,553.28 71.77% 24.84% 70,287.54 73.54% 21.35%
电力（热电联产） 14,468.84 16.60% 44.73% 17,024.32 17.81% 34.56%
压缩空气 6,001.40 6.89% 46.19% 4,468.29 4.68% 34.97%
储能电力 1,770.89 2.03% 47.55% - - -
煤炭买卖 2,165.79 2.48% 1.67% 3,432.36 3.59% 4.90%
固体燃料棒 52.85 0.06% -18.92% 147.21 0.15% -54.26%
主营业务收入小计 87,013.06 99.84% 29.47% 95,359.73 99.78% 23.64%
其他业务收入小计 142.33 0.16% 97.37% 213.28 0.22% 87.18%
共计 87,155.38 100.00% 29.59% 95,573.01 100.00% 23.78%
注：2024 年 7 月，公司电网侧储能款式参加运营，电力（储能电力）营业收入按净额法列示。
贵府起头：公司 2023-2024 年审计陈说，中证鹏元整理
（一）热电联产业务
追踪期内，公司手脚热电联产企业，主要服务嵊州市工业园区内企业，与下旅客户群保抓踏实互助，
业务抓续性仍较好
公司手脚热电联产企业，业务在区域内仍具有一定当然把持特色。把柄当地政府分别的聚拢供热区
域及细方针热源点供热范围，公司树立并运营供热管网，面向嵊州市工业园区内的 150 多家工业用户2供
应蒸汽，同期将联产电力产物销售给国网浙江省电力有限公司嵊州市供电公司；压缩空气可供给空分气
体用户及园区内的其他医药、化工等行业企业，2024 年除原有的浙江吴越能源有限公司外，公司还开拓
了浙江长鸿生物材料有限公司成为下旅客户。产物订价方面，追踪期内公司热电联产的蒸汽、电力产物
订价模式未发生变更3，压缩空气产物售价仍以销售公约商定为基础本质，并把柄电力价钱变动情况相宜
营救。追踪期内，公司热力与压缩空气产物的销售模式仍为直销，时常为当月结算用量，次月付款。电
力产物仍主要销售给国网浙江省电力有限公司嵊州市供电公司，两边订立长期购售电公约，每月底结算，
账期一般为 1-2 个月。
蒸汽及电力（热电联产）方面，2024 年公司蒸汽销售收入较 2023 年下降 11.00%，收入下滑一方面系
另一方面系在煤价下落及公司让行使户的廉价策略影响下，蒸汽价钱有所下降；在供热量下降的情况下，
公司“以热定电”的分娩模式使得 2024 年公司电力（热电联产）销量及收入亦有所下降；2024 年公司销
售的蒸汽产物仍以低压蒸汽为主，销量占比为 88.22%，较 2023 年的 86.73%有所高潮。压缩空气方面，
户影响，公司 2024 年压缩空气销量及收入均彰着高潮。
表2 2023-2024 年公司主要产物销售情况
产物称号 款式 2024 年 2023 年
销售量（万吨） 283.10 293.19
蒸汽 销售收入（万元） 62,553.28 70,287.54
平均售价（元/吨） 220.96 239.73
销售量（万 KWh） 31,819.20 37,834.69
电力（热电联产） 销售收入（万元） 14,468.84 17,024.32
平均结算单价（元/KWh） 0.45472 0.44997
销售量（万 Nm?） 66,090.00 47,354.60
压缩空气 销售收入（万元） 6,001.40 4,468.29
平均售价（元/Nm?） 0.09 0.09
注：2024 年蒸汽销售量含外购蒸汽 1.30 万吨；2024 年有部分蒸汽用于驱动空压机分娩压缩空气。
贵府起头：公司公告，中证鹏元整理
表3 2023-2024 年公司低压、中压蒸汽产物销售情况
产物称号 款式 2024 年 2023 年
销售量（万吨） 249.76 254.28
低压蒸汽(0.785MPa) 销售收入（万元） 54,101.66 59,739.81
平均售价（元/吨） 216.61 234.94
销售量（万吨） 33.34 38.91
中压蒸汽(3.2MPa) 销售收入（万元） 8,451.62 10,547.74
平均售价（元/吨） 253.5 271.08
贵府起头：公司提供，中证鹏元整理
公司客户群体仍主要为国网浙江省电力有限公司嵊州市供电公司及嵊州地区的印染、造纸、医药公
司，热电联产行业具有较高的区域壁垒，从客户聚拢度来看，由于公司蒸汽、压缩空气产物主要通过管
说念输送给附进客户，而长距离输送会带来热损耗高潮、管说念树立成本加多等问题，公司主要客户仍位于
公司所在位置附进，因此追踪期内，公司下旅客户组成合座踏实，2024 年公司前五大客户营业收入占比
为 51.24%，客户聚拢度较 2023 年小幅高潮，前五大客户名单中新增浙江华天再生资源有限公司，而嵊州
市好运来印染有限公司退出前五大客户（但仍为公司前十大客户）。
受益于煤炭价钱核心下行等要素影响，公司蒸汽、电力（热电联产）、压缩空气业务毛利率均有所
高潮，有计划到煤炭采购在公司成本结构中占相比大，改日仍需眷注其价钱波动，2024 年公司原材料采购
聚拢度仍较高
追踪期内，公司分娩所需的原材料仍主要为煤炭、自然气、石灰石等，其中煤炭仍为最主要的原材
料，自然气为两台岑岭备用汽锅燃料。公司煤炭采购价钱变动趋势与能源煤价钱指数（CCI）和国内主要
口岸平均价钱趋势基本保抓一致，2024 年能源煤价钱走势合座呈现颤动下行趋势，公司煤炭采购单价较
上年裁减 12.88%，因公司蒸汽、电力（热电联产）、压缩空气业务毛利率均有所高潮；但有计划到煤炭采
购额在公司原材料采购额中占比仍较大（超 90%），改日仍需眷注煤炭价钱波动对公司盈利影响。
表4 公司主要原材料采购情况
主要原材料 款式 2024 年 2023 年
采购额（万元） 53,185.03 59,471.32
煤炭 采购数目（万吨） 61.26 59.68
采购单价（元/吨） 868.15 996.50
采购额（万元） 808.90 394.59
自然气 采购数目（万立方米） 230.71 101.27
采购单价（元/立方米） 3.51 3.90
采购额（万元） 297.92 427.81
石灰石 采购数目（万吨） 2.11 2.85
采购单价（元/吨） 140.98 149.90
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追踪期内，公司原材料采购模式、供应商结算状貌上未发生较大变动。2024 年公司最大供应商中国
诱惑工程有限公司系嵊州市开发区储能示范款式 EPC 承包商，新增煤炭供应商淮矿电力燃料有限包袱公
司进入公司前五大供应商，合座来看，公司原材料的采购聚拢度仍较高。
表5 比年公司前五大供应商情况（单元：万元）
年度 供应商称号 产物 采购额（不含税） 占比(%)
中国诱惑工程有限公司 EPC 21,079.98 25.68
广州发展能源物流集团有限公司 煤 20,201.35 24.61
淮矿电力燃料有限包袱公司 煤 7,910.86 9.64
浙江物产环保能源股份有限公司 煤 3,778.51 4.60
国度能源投资集团有限包袱公司煤炭筹分别公司 煤 3,322.41 4.05
共计 56,293.11 68.57
浙江物产环保能源股份有限公司 煤 20,536.02 26.97
广州发展能源物流集团有限公司 煤 11,309.63 14.85
国度能源投资集团有限包袱公司煤炭筹分别公司 煤 10,225.20 13.43
浙江浙投能源供应链有限公司 煤 2,615.55 3.43
浙江浙能富兴燃料有限公司 煤 2,179.91 2.86
共计 46,866.32 61.54
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追踪期内公司保抓原有产能限制，单元能耗及热效率仍优于浙江省所在模范的先进值，2024 年公司
耦合生物资、固废限制提高，为公司带来碳排放往返配额结余量的加多，并增厚公司收益，现在公司存
在一定例模的在建款式，存在一定资金支拨压力
追踪期内，公司抓续鼓吹分娩筹划管理水平提高，丰富机组启动中的小方针窥察，裁减煤炭破钞的
同期减少氨水、石灰石等辅助原料的使用量；公司优化机组的负荷分派策略，表现高参数全背压时期优
势，额外是表现亚临界（一次再热）参数机组的上风，并提高蓄热安设对热负荷的调峰智力，使公司的
热效率和?效率仍保抓较高水平。2024 年末，公司汽锅总容量、对外最大供热智力、瞎想热负荷、热电
联产业务的发电装机容量均与 2023 年末抓平，分别为 830.0t/h、612.8t/h、498.8t/h、99.5MW。
宇宙碳排放权往返系统出售该部分碳排放配额，往返总金额 1,710.84 万元（含税），2019-2023 年公司累
计出售碳排放配额结余量 105.73 万吨，为公司提供一定盈利补充。此外，追踪期内，公司 2#、3#、7#锅
炉先后进行矫正并经抓续改进，耦合比例慢慢提高，2024 年浙江浙再新中港再生能源科技有限公司（以
下简称“浙江浙再”）分娩 RDF 燃料棒 8,893.30 吨，其中销售母公司 7,610.25 吨，2024 年公司累计耦合
生物资、固废 10,411.09 吨，RDF 燃料棒的使用可为公司带来碳排放往返配额结余量的加多。
原因系 2023 年 12 月空压机汽拖款式投产后，2024 年满负荷启动，在对外供应蒸汽的同期，对外供应压缩
空气，使其他供热发电机组的行使小时减少，机组行使率裁减。
表6 2024 年公司能耗及热效率情况
浙江省所在模范《热电联产能效、能耗
名额及瞎想设施》（DB33/642-2019） 2024 年公司详细
款式 单元
热效率、标煤耗
详细热效率 % ≥80 ≥75 ≥65 84.52
单元供热标煤耗 Kg 标煤/GJ ≤39.6 ≤40.5 ≤41.1 38.74
单元供电标煤耗 G 标煤/kWh ≤190 ≤250 ≤295 163.88
贵府起头：公司 2024 年年度陈说，中证鹏元整理
追踪期内，为确保资金的高效行使，公司变更原可转债募投款式“向陌桑当代茧业供热管说念及配套
管线款式”5召募资金用途，相应资金将参加“向嵊州经济开发区浦口片区新建供热管说念款式”，从而满
足包括比亚迪全资子公司绍兴弗迪电板有限公司（以下简称“绍兴弗迪”） 6在内的多家企业的用热需求，
酿成浦口片区新的供热区域，扩大公司的供热限制。
此外，追踪期内，公司开建 2 号机组开辟更新升级矫正款式，该款式系工业范围用能开辟更新矫正项
目，款式将淘汰低效逾期的部分高温汽锅、高温背压机、发电机等开辟，该款式已被列入 2024 年第三批
超长期额外国债扶助款式，已于 2024 年年末开工树立，款式建成后将进一步提高公司的热效率和?效率，
加多公司的供热智力。截止 2024 年末，公司在建款式权衡总投资共计 2.57 亿元，尚需投资特出 2.34 亿
元，公司改日仍濒临一定成本支拨压力。
表7 截止 2024 年末公司主要在建、拟建款式情况（单元：亿元）
款式称号 款式类型 总投资 已投资
向嵊州经济开发区浦口片区新建供热管说念款式 本期可转债募投款式 0.63 0.00
高效化、清洁化、智能化矫正款式 本期可转债募投款式 0.23 0.21
共计 - 2.57 0.23
注：对于高效化、清洁化、智能化矫正款式：1）对于汽锅部分部件矫正及 SCR 模块矫正，截止 2024 年末除 5#炉谋略近期
开工外，其他汽锅均兑现了 SNCR+SCR 两级脱硝；2）对于信息中心及监控机房软硬件升级矫正，截止 2024 年末除 4#机组
尚需进行软硬件升级矫正，其余机组均兑现了智能化提高。
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（二）储能电力业务
热电联产与新能源业务协同发展方法
追踪期内，公司通过全资子公司浙江越盛储能科技有限公司（以下简称“越盛储能”）投资树立嵊
州市开发区储能示范款式，该电网侧储能电站容量为 100MW/220MWh（交流并网处），占大地积约 37
亩，摄取比亚迪最新一代储能专用刀片电板，应用组串式 PCS 对电板簇进行一双一管理，款式于 2024 年
盛储能与国网供电公司订立《高压供用电公约》及《购售电公约》，把柄公约并入指定的并网点进行电
量交割，兑现购电与销售，现在储能款式主要通过充放电差价获取收益。2024 年该款式充电量 8,232.49 万
kwh，放电量 7,109.68 万 kwh，上网电量 7,085.76 万 kwh，公司兑现储能电力收入 1,770.89 万元，该业务
毛利率达 47.55%。
代茧业至华发东路）及 1 条原艇湖段供热管说念（艇湖工业水厂至艇湖高速桁架前）的扩容款式。截止 2024 年末，配套辅线
供热管说念和原艇湖段供热管说念扩容已树立已矣并参加启动，已基本舒服嵊州陌桑当代茧业有限公司现在的用热需求。
五、 财务分析
财务分析基础诠释
以下分析基于公司提供的经中汇司帐师事务所（特殊普通合股）审计并出具模范无保寄望见的 2023-
公司成本实力抓续增强，系数者权柄对欠债的遮掩程度较高，公司合座财富限制仍较小，以固定资
产和货币资金为主，但需眷注固定财富折旧对公司利润的挤压；公司债务限制较小，净债务限制为负，
合座偿债压力尚可，但仍需眷注公司融资智力的变化情况
成本实力与财富质地
公司系数者权柄主要由未分派利润、成本公积、实成绩本组成，受益于 2024 年筹划利润留存，2024
年末公司系数者权柄限制有所提高；截止 2024 年末，公司产权比率为 39%，总体来看，公司系数者权柄
对欠债的遮掩程度较好。
图 4 公司成本结构 图 5 2025 年 3 月末公司系数者权柄组成
总欠债 系数者权柄 产权比率（右）
其他
实成绩本
贵府起头：公司 2023-2024 年审计陈说及未经审计的 2025 贵府起头：公司未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中
年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 证鹏元整理
公司财富仍主要聚拢于固定财富及货币资金，其中，截止 2024 年末，公司固定财富主要包括机器设
备 6.31 亿元、房屋及建筑物 1.69 亿元、管网 1.61 亿元，其中账面价值共计 0.63 亿元固定财富尚未办理产
权文凭，跟着公司储能电站等款式树立完工转固，2024 年末公司固定财富限制进一步增长，同期固定资
产新增计提折旧 0.92 亿元，计提限制合座较上年彰着增长。2024 年末，公司应收账款限制较 2023 年末有
所下降，账龄基本为 1 年以内，欠款方余额前五名共计占比为 55.21%，除国网浙江省电力有限公司嵊州
市供电公司外，欠款方仍主要为当地园区的造纸、纺织服装、印染类民营企业 7，需眷注应收账款的回收
风险。公司主要产物热力、电力为瞬时型产物，存货仍主要为在库及在途的煤炭。
合座来看，公司财富限制仍较小，以固定财富和货币资金为主，跟着公司固定财富及后续款式树立
参加的抓续加多，仍需眷注后续折旧对公司利润的挤压。
表8 公司主要财富组成情况（单元：亿元）
款式
金额 占比 金额 占比 金额 占比
货币资金 4.72 25.44% 3.71 19.70% 4.52 25.81%
应收单子 0.41 2.23% 0.64 3.40% 0.59 3.36%
应收账款 1.62 8.75% 1.54 8.18% 2.00 11.41%
存货 0.49 2.62% 1.01 5.34% 0.74 4.20%
其他流动财富 0.23 1.26% 0.23 1.23% 0.10 0.57%
流动财富共计 7.56 40.73% 8.22 43.63% 8.64 49.32%
固定财富 9.41 50.69% 9.65 51.21% 7.90 45.09%
在建工程 0.19 1.04% 0.01 0.06% 0.23 1.29%
无形财富 0.89 4.82% 0.66 3.51% 0.53 3.01%
其他非流动财富 0.26 1.41% 0.05 0.27% 0.01 0.08%
非流动财富共计 11.00 59.27% 10.63 56.37% 8.87 50.68%
财富总共 18.56 100.00% 18.85 100.00% 17.51 100.00%
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盈利智力
公司为热电联产企业，具有一定的区域当然把持特色，与下旅客户树立长期、踏实互助相关，业务
抓续性仍较好，2024 年公司受嵊州经开区内企业供热需求下降、煤价下落、让利客户策略等要素影响，
热电联产收入有所下降，导致公司合座收入限制有所下降。2024 年上游能源煤价钱合座延续下行走势，
尽管公司供热价钱因此受到影响，但供热价钱下降幅度小于煤价合座下降幅度，而公司热电联产产生的
电力价钱、压缩空气价钱相对踏实，且 2024 年公司新增毛利率较高的储能电力业务，详细影响下，公司
EBITDA 利润率有所高潮。有计划到公司煤炭采购在公司成本结构中占相比大，改日仍需抓续眷注其价钱波
动对公司盈利影响，同期，需眷注改日公司所在的嵊州经济开发区内企业对供热、压缩空气的需求变化
情况。
模彰着低于 2024 年所致。
而计提了 9.12%的坏账准备，2025 年 2 月 26 日，公司已与冠东印染于嵊州市东说念主民法院完成长入，2025 年 4 月 21 日，冠东
印染已向公司支付汽款、爽约金等款项共计 0.16 亿元。
图 6 公司盈利智力方针情况（单元：%）
EBITDA利润率 总财富答复率
贵府起头：公司 2023-2024 年审计陈说，中证鹏元整理
现款流与偿债智力
公司比年对外融资状貌主要为银行借债及2023年刊行可转债。截止2025年3月末，公司银行借债贷款
主体包括新中港、浙江浙再及越盛储能，其中新中港与浙江浙再银行借债均为流贷，存量贷款融资成本
分别为2.50%及3.65%，越盛储能银行借债为款式贷，到期日为2032年，融资成本为2.85%。2024年及2025
年一季度，公司合座债务限制保抓一定幅度增长，债务组成仍以本期债券为主，短期债务限制较小。经
营性欠债方面，公司应付账款主要为分娩设施树立和开辟更新矫正等工程开辟款，以及部分原材料和辅
助材料的采购款。
表9 公司主要欠债组成情况（单元：亿元）
款式
金额 占比 金额 占比 金额 占比
短期借债 0.20 3.85% 0.20 3.54% 0.18 3.67%
应付账款 0.34 6.49% 0.87 15.34% 0.56 11.36%
其他应付款 0.12 2.21% 0.12 2.18% 0.10 2.04%
一年内到期的非流动欠债 0.21 4.03% 0.21 3.71% 0.00 0.00%
流动欠债共计 1.10 21.15% 1.85 32.80% 1.41 28.69%
应付债券 3.43 65.91% 3.39 60.04% 3.23 65.70%
非流动欠债共计 4.10 78.85% 3.80 67.20% 3.50 71.31%
欠债共计 5.20 100.00% 5.65 100.00% 4.91 100.00%
总债务 3.87 74.46% 3.84 67.96% 3.41 69.37%
其中：短期债务 0.41 10.64% 0.41 10.75% 0.18 5.29%
长期债务 3.46 89.36% 3.43 89.25% 3.23 94.71%
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截止2025年3月末，公司财富欠债率为28.03%，合座处于较低水平，2024年及2025年一季度筹划行动
现款流量净额均为正，公司筹划获现智力保抓在较好水平且限制有所增长。2024年公司总债务/总成本指
标均有所增长，杠杆水平有所提高，但仍处于较低水平。截止2024年末公司债务限制仍小于盈余现款规
模，净债务仍为负，净债务/EBITDA与FFO/净债务均为负值，且EBITDA对利息保险程度较好。
表10 公司偿债智力方针
方针称号 2025 年 3 月 2024 年 2023 年
筹划行动现款流净额（亿元） 1.24 2.86 2.31
FFO（亿元） -- 1.93 2.07
财富欠债率 28.03% 29.96% 28.04%
净债务/EBITDA -- -0.47 -0.86
EBITDA 利息保险倍数 -- 14.46 14.65
总债务/总成本 22.48% 22.52% 21.28%
FFO/净债务 -- -145.97% -100.37%
筹划行动现款流净额/净债务 -101.77% -216.23% -111.76%
解放现款流/净债务 -2.20% -7.74% -55.19%
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流动性方针方面，2024 年公司速动比率、现款短期债务比均出现一定幅度下降，但合座仍处于较高
水平，公司短期债务限制较小，2024 年末公司现款类财富可统统遮掩其短期债务，短期流动性需求主要
来自款式开支。截止 2025 年 3 月末，公司尚未使用银行授信额度为 3.59 亿元，备用流动性较 2024 年 3 月
末有所增强，但仍需眷注公司融资智力的变化情况。
图 7 公司流动性比率情况
速动比率 现款短期债务比
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六、 其他事项分析
过往债务践约情况
把柄公司提供公司本部、控股股东越盛集团、实质抵制东说念主谢百军、谢讯征信信用陈说，从 2022 年 1
月 1 日至陈说查询日（新中港：2025 年 5 月 21 日；越盛集团：2025 年 5 月 21 日；谢百军：2025 年 5 月
已结清信贷信息无不良类账户。公司公开刊行的种种债券均按期偿付利息，无到期未偿付或逾期偿付情
况。
把柄中国本质信息公开网，从 2022 年 1 月 1 日至查询日（2025 年 6 月 23 日），中证鹏元未发现公司
曾被列入宇宙失信被本质东说念主名单。
七、 本期债券偿还保险分析
越盛集团向公司提供了全额无要求不可打消的连带包袱保证担保，可一定程度增强本期债券的安全
性
“新港转债”由股东越盛集团提供全额无要求不可打消的连带包袱保证担保，担保范围为“新港转
债”本金及利息、爽约金、损伤补偿金、兑现债权的用度和其他应支付的用度，担保东说念主承担保证包袱的
期间均为债券存续期及债券到期起二年。
截止2024年末，越盛集团总财富限制、净财富限制分别为20.91亿元及15.16亿元，2024年度总收入及
净利润分别为8.72亿元及1.30亿元，越盛集团的担保可一定程度增强本期债券的安全性。
附录一 公司主要财务数据和财务方针（合并口径）
财务数据（单元：亿元） 2025 年 3 月 2024 年 2023 年 2022 年
货币资金 4.72 3.71 4.52 1.97
应收账款 1.62 1.54 2.00 1.31
存货 0.49 1.01 0.74 1.07
流动财富共计 7.56 8.22 8.64 5.19
固定财富 9.41 9.65 7.90 6.64
无形财富 0.89 0.66 0.53 0.56
非流动财富共计 11.00 10.63 8.87 8.31
财富总共 18.56 18.85 17.51 13.50
短期借债 0.20 0.20 0.18 1.08
应付账款 0.34 0.87 0.56 0.45
一年内到期的非流动欠债 0.21 0.21 0.00 0.00
流动欠债共计 1.10 1.85 1.41 1.95
长期借债 0.00 0.00 0.00 0.10
应付债券 3.43 3.39 3.23 0.00
长期应付款 0.00 0.00 0.00 0.00
递延收益-非流动欠债 0.55 0.27 0.26 0.23
非流动欠债共计 4.10 3.80 3.50 0.35
欠债共计 5.20 5.65 4.91 2.30
总债务 3.87 3.84 3.41 1.18
其中：短期债务 0.41 0.41 0.18 1.08
长期债务 3.46 3.43 3.23 0.10
系数者权柄 13.36 13.20 12.60 11.20
营业收入 1.74 8.72 9.56 9.65
营业利润 0.20 1.74 1.65 1.44
净利润 0.15 1.46 1.47 1.16
筹划行动产生的现款流量净额 1.24 2.86 2.31 1.65
投资行动产生的现款流量净额 -0.21 -3.14 -1.76 -0.82
筹资行动产生的现款流量净额 -0.02 -0.52 2.00 -1.26
财务方针 2025 年 3 月 2024 年 2023 年 2022 年
EBITDA（亿元） -- 2.81 2.41 2.15
FFO（亿元） -- 1.93 2.07 1.63
净债务（亿元） -1.22 -1.32 -2.06 -1.22
销售毛利率 24.54% 29.59% 23.78% 19.74%
EBITDA 利润率 -- 32.19% 25.25% 22.26%
总财富答复率 -- 11.51% 13.01% 10.81%
财富欠债率 28.03% 29.96% 28.04% 17.03%
净债务/EBITDA -- -0.47 -0.86 -0.57
EBITDA 利息保险倍数 -- 14.46 14.65 53.90
总债务/总成本 22.48% 22.52% 21.28% 9.51%
FFO/净债务 -- -145.97% -100.37% -132.87%
筹划行动现款流净额/净债务 -101.77% -216.23% -111.76% -134.98%
速动比率 6.43 3.90 5.61 2.11
现款短期债务比 12.46 12.99 31.63 2.45
贵府起头：公司 2022-2024 年审计陈说及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
附录二 公司股权结构图（截止 2025 年 3 月）
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附录三 主要财务方针瞎想公式
方针称号 瞎想公式
短期债务 短期借债+应付单子+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务营救项
长期债务 长期借债+应付债券+其他长期债务营救项
总债务 短期债务+长期债务
未受限货币资金+往返性金融财富+应收单子+应收款项融资中的应收单子+其他现款类
现款类财富
财富营救项
净债务 总债务-盈余现款
总成本 总债务+系数者权柄
营业总收入-营业成本-税金及附加-销售用度-管理用度-研发用度+固定财富折旧、油气
EBITDA 财富折耗、分娩性生物财富折旧+使用权财富折旧+无形财富摊销+长期待摊用度摊销+
其他时常性收入
EBITDA 利息保险倍数 EBITDA /（计入财务用度的利息支拨+成本化利息支拨）
FFO EBITDA-净利息支拨-支付的各项税费
解放现款流（FCF） 筹划行动产生的现款流（OCF）-成本支拨
毛利率 （营业收入-营业成本） /营业收入×100%
EBITDA 利润率 EBITDA /营业收入×100%
总财富答复率 （利润总数+计入财务用度的利息支拨）/（今年财富总数+上年财富总数）/2×100%
产权比率 总欠债/系数者权柄共计*100%
财富欠债率 总欠债/总财富*100%
速动比率 （流动财富-存货）/流动欠债
现款短期债务比 现款类财富/短期债务
附录四 信用品级绚丽及界说
中长期债务信用品级绚丽及界说
绚丽 界说
AAA 债务安全性极高，爽约风险极低。
AA 债务安全性很高，爽约风险很低。
A 债务安全性较高，爽约风险较低。
BBB 债务安全性一般，爽约风险一般。
BB 债务安全性较低，爽约风险较高。
B 债务安全性低，爽约风险高。
CCC 债务安全性很低，爽约风险很高。
CC 债务安全性极低，爽约风险极高。
C 债务无法得到偿还。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以低品级外，每一个信用品级可用“+”、“－”绚丽进行微调，示意略高或略低于本品级。
债务东说念主主体信用品级绚丽及界说
绚丽 界说
AAA 偿还债务的智力极强，基本不受不利经济环境的影响，爽约风险极低。
AA 偿还债务的智力很强，受不利经济环境的影响不大，爽约风险很低。
A 偿还债务智力较强，较易受不利经济环境的影响，爽约风险较低。
BBB 偿还债务智力一般，受不利经济环境影响较大，爽约风险一般。
BB 偿还债务智力较弱，受不利经济环境影响很大，爽约风险较高。
B 偿还债务的智力较大地依赖于雅致的经济环境，爽约风险很高。
CCC 偿还债务的智力很是依赖于雅致的经济环境，爽约风险极高。
CC 在歇业或重组时可获取保护较小，基本不成保证偿还债务。
C 不成偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以低品级外，每一个信用品级可用“+”、“－”绚丽进行微调，示意略高或略低于本品级。
债务东说念主个体信用情景绚丽及界说
绚丽 界说
aaa 在不有计划外部特殊扶助的情况下，偿还债务的智力极强，基本不受不利经济环境的影响，爽约风险极低。
aa 在不有计划外部特殊扶助的情况下，偿还债务的智力很强，受不利经济环境的影响不大，爽约风险很低。
a 在不有计划外部特殊扶助的情况下，偿还债务智力较强，较易受不利经济环境的影响，爽约风险较低。
bbb 在不有计划外部特殊扶助的情况下，偿还债务智力一般，受不利经济环境影响较大，爽约风险一般。
bb 在不有计划外部特殊扶助的情况下，偿还债务智力较弱，受不利经济环境影响很大，爽约风险较高。
b 在不有计划外部特殊扶助的情况下，偿还债务的智力较大地依赖于雅致的经济环境，爽约风险很高。
ccc 在不有计划外部特殊扶助的情况下，偿还债务的智力很是依赖于雅致的经济环境，爽约风险极高。
cc 在不有计划外部特殊扶助的情况下，在歇业或重组时可获取保护较小，基本不成保证偿还债务。
c 在不有计划外部特殊扶助的情况下，不成偿还债务。
注：除 aaa 级，ccc 级（含）以低品级外，每一个信用品级可用“+”、“－”绚丽进行微调，示意略高或略低于本品级。
权衡绚丽及界说
类型 界说
正面 存在积极要素，改日信用品级可能提高。
踏实 情况踏实，改日信用品级梗概不变。
负面 存在不利要素，改日信用品级可能裁减。
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