出品：新浪财经上市公司研究院
作家：木予
11月29日，梦金园遂愿在港交所挂牌上市，刊行价为每股12.00港元，首日高开高走，成交额一度达1.55亿港元，换手率高达47.1%。然则好景不常，12月3日至6日，公司股价便一谈颤动下落，适度发稿日收盘录得11.60港元/股，决然破发。
通常被成本市集“用脚投票”的黄金珠宝公司还有周大福。从2024岁首于今，公司总市值已挥发超460亿港元，最新股价仅为历史最高点的41.1%。近日，周大福发布2024/2025财年中期事迹阐述，愁云惨淡的数据为不甚轩敞的长进再次蒙上灰暗。
据财报清楚，适度2024年9月30日止六个月内，周大福终了总营收394.08亿港元，同比缩水逾20%；包摄公司推动应占溢利约25.30亿港元，较2023/2024财年同时简直“腰斩”。中国内地、港澳过甚他地区零卖点营业额同比远隔减少18.8%、27.9%，存货盘活天数与2024财年末比拟延迟了整整171天。
内地市集同店销售销量三连降 近半年平均每周关闭17家门店
金价飙涨，金店遇难。
尽管周大福强调2025上半财年营收、净利双降，主如果因为期表里洋金价剧烈波动，以致重估黄金假贷合约产生亏本。但对比多项关节规划宗旨不难发现，在宏不雅经济不踏实和金价抓续处于高位的双重夹攻下，非必需糟塌品黄金珠宝卖不动是不争的事实。
合股往期财报数据来看，2021上半财年至2025上半财年，周大福在中国内地的营业额占比踏确切80%以上，为公司规划溢利孝敬值接近90%，直营和加盟门店约占总门店数目98%。换而言之，内地是周大福的“主战场”。
而大本营近年失守，恰是周大福事迹恶化的关节原因。阐述期内，公司在中国内地的直营店同店销售额同比下降25.4%，同店销量则显耀下降34.9%，两项宗旨自2023上半财年以来畅通三年负增长，且降幅呈扩大趋势。加盟门店的进展也差强东谈主意，2025上半财年同店销售额和销量远隔减少19.6%、31.8%，销售额近三个财年已累计下落25.8%。
细究同店销售产物结构，周大福在内地市集的黄金首饰及产物，固然同店平均售价同比栽植14.5%，但举座销量下降了35.3%。2025财年第一季度和第二季度，其同店销售额远隔暴减27.9%、24.7%。毛利率更高、但保值率相对更低的珠宝嵌入首饰，平均售价由8000港元涨至8900港元，销量却通常遇到高双位数下滑34.4%，导致同时销售额大幅减少31.7%、27.6%。
销量、收入承重压，周大福不得欠亨过闭店断尾求生。
据中期财报清醒，适度2024年9月30日，周大福内地零卖点共计7205个，其中珠宝零卖点为6968个，约占比96.7%。近半年内，公司在内地市集共关闭了405个珠宝零卖点，约为2024财年关闭零卖点总额的96.0%，平均每周全少关闭17家线下门店。阐述期内，周大福内地珠宝零卖点净减少了239个，这是自2015财年以来初度出现零卖点净减少的情况。
若按城市来看，三线、四线及以下城市净减少的珠宝零卖点所有130个，约占上半财年净关闭门店总额的54.5%；按运营款式来看，被震悚的珠宝零卖点中，约97.1%为加盟门店；按店铺类型来看，位于购物中心和百货公司除外的其他珠宝零卖点位，缩减数目约占比53.9%。
对着老铺黄金抄功课 根除下千里改走高端路子？
事实上，周大福并非是独逐一家事迹遇冷的黄金珠宝公司。
同在港股上市的六福集团2025上半财年总营收和净利润远隔同比减少27.8%、53.9%。2024年1-6月，周生生两项宗旨亦远隔较2023年同时下降13.0%、36.4%。梦金园固然营收保抓细小增势7.1%，但净利润骤降54.5%，堕入增收不增利的逆境。只须老铺黄金在同业中轶群出众，阐述期内营收、净利润激增148.3%、198.8%，股价较刊行价翻了近5倍。
老铺黄金之是以能逆势上扬，一定进度上收货于其高溢价、挥霍的定位。据招股书清醒，公司发展于今只须33家自营门店，主要开设在一线或新一线城市的SKP、万象城等高端贸易中心，标的客户为购买力较强的高糟塌东谈主群。2023年，老铺黄金订价在1万元以下的足金黄金产物和足金嵌入产物收入仅远隔占总收入1.9%、8.2%。整个产物“一口价”按件售卖，保证了公司毛利率长期进取40%。
（起头：老铺黄金招股书）
相较之下，蓝本锚定中高端市集的周大福，为了在内地市集快速赛马圈地，2018-2019年高抬高打地伊始了“新城镇规划”。公司授权指定省级代理商按照和洽惩处轨制和进程方法，向低线城市拓展加盟店，加快渠谈下千里彭胀，以拓展更平凡的糟塌群体。
2019-2023财年，周大福内地珠宝零卖点（不包括店中店和店内专柜）平均增速达25%摆布。其中，三线、四线及以下城市净新增零卖点占比约在45%-50%之间，加盟款式净新增零卖点约占90%。不外跟着经济参加下行周期，普通糟塌者关于非必要支拨愈加严慎，薄利多销的政策似乎参加瓶颈，难以连续试验。
2024财年，周大福在内地下千里市集开城拓店的速率显着放缓，三线、四线及以下城市净新增珠宝零卖点31个，而2023财年同宗旨为709个。加盟零卖点净新增122个，致使不及2023财年同宗旨的9.0%。2025上半财年，公司更是大刀阔斧地砍掉了位于下千里市集非中枢商圈的加盟门店，为后续品牌进取转型留出余步。
据中期财报清楚，阐述期内，周大福为VIP顾主策展多场专属的高档珠宝赏识会；推出标记性的周大福传福系列产物，平均单价基本皆在万元以上，4月至9月零卖值迫害15亿港元；首家全新见识店在香港中环皇后大路开幕，并举行Rouge the City千里浸式展览。公开报谈清醒，2025年周大福还将在上海打造一间五层楼高的旗舰店，占大地积近750闲居米。
如斯种种，皆是公司为品牌高端化作念出的竭力，但本色着力怎么仍有待不雅察。中期事迹发布后，花旗银行、国泰君安、招银外洋、华泰证券和摩根士丹利等多家券商投行纷繁下调周大福的标的股价至7-10港元区间。周大福本身也主动裁减了对2025财年至2027财年的盈利预期，展望归母净利润将远隔为66.85亿港元、72.33亿港元和79.91亿港元，增长乏力的时局或还将抓续一段技艺。
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